First Quantum Takes Another Step Out of Africa

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Message Jeu 21 Oct 2010 06:30

First Quantum Takes Another Step Out of Africa

First Quantum Takes Another Step Out of Africa
by Daniel Rohr | 20 Oct 10
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First Quantum announced on Monday the acquisition of Antares Minerals, owner of the Haquira copper project in Peru, at a sticker price of CAD 460 million, a 41% premium to Antares' Oct. 15 close. Thanks to a strong copper price ($3.80/lb as of Oct. 20), First Quantum indicated it has enough cash on the books to fund the CAD 250 million cash portion of the deal without outside financing. Actually getting the project up and running, however, is likely to require outside financing. Based on our reading of Antares' July 2010 Preliminary Economic Assessment (PEA), Haquira looks like a good asset. That said, commercial production is still several years and billions of dollars in new capital down the road. On balance, we view the deal as relatively neutral from an equity valuation perspective.

The proposed transaction, which is subject to Antares shareholder vote and regulatory approval, marks yet another step way from First Quantum's historical focus on African resource opportunities and into jurisdictions with relatively more developed political and legal institutions. Previous major moves out of Africa (not including those recently foisted upon the company by the powers-that-be in the DRC) included the June 2008 acquisition of Kevitsa (Finland) for CAD 281 million and February 2010 acquisition of Ravensthorpe (Australia) for $340 million. Collectively, these actions are aimed at closing what management has termed the "political risk discount" weighing on First Quantum shares.

To some extent, the loss of the DRC assets and acquisitions of nonproducing assets represent a swap out of political risk and into operational risk. That said, assuming all goes according to plan (never a sure thing in the world of mining), Haquira's economics look pretty good. Antares estimates an initial capital investment (including working capital) of $2.06 billion will be required to get the project up and running. While First Quantum management declined to specify a target date for commercial production (additional engineering studies must be completed), it indicated a 2015 startup would be "realistic and achievable." Once operational, Antares expects Haquira to average 425 million lbs of production over a 20 year mine life at an average cash cost (net of by-product credits) of $1.09/lb. Put in perspective, First Quantum's largest asset, Kansanshi in Zambia, produced 540 million lbs in 2009, representing 66% of the firm's total 824 million lb copper output. Kansanshi's cash costs were $0.99/lb versus $0.96/lb for the firm as a whole.

Provided copper prices remain at relatively elevated levels by the time commercial production kicks off, Haquira's profit potential looks fairly attractive. For its part, Antares puts the NPV of Haquira at roughly $1 billion, assuming an 8% discount rate, copper at $2.25/lb, gold at $908/oz, and molybdenum at $13/lb. Were we to take these assumptions as gospel, the deal adds about $550 million to First Quantum's equity value ($1 billion less $450 million). Of course, there are no gospel truths when it comes to mine valuation. Using our own assumptions, including a higher copper price, higher discount rate, and higher initial investment, we'd peg the project's NPV much closer to the price First Quantum has agreed to pay for Antares.

Xstrata's recent budget estimate for Las Bambas, Haquira's neighbor to the north, provides a convenient reference point for evaluating the reasonability of Antares' $2.06 billion capital investment estimate. Here, we see reason for a bit of skepticism. Xstrata estimates up-front capital investment for Las Bambas at $4.2 billion for initial annual capacity of 882 million lbs--nearly 20% higher on a per pound basis than Antares' estimate for Haquira. Notably, Xstrata has indicated that capital costs for Las Bambas will be lower than they might otherwise be since Xstrata can leverage infrastructure and knowledge associated with existing operations in the region at Tintaya.

With existing infrastructure in the region and commensurate ability to squeeze superior operating synergies, was Xstrata not the natural buyer of Antares? Taking Antares' PEA assumptions as given, Haquira would certainly create more value in Xstrata's hands than First Quantum's. And as a much larger firm with investment-grade credit ratings, Xstrata certainly had the balance sheet firepower to outbid First Quantum. As a consequence, we admit we're left wondering whether there's something about Haquira or Antares that made Xstrata shy away.
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bobded

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Message Jeu 21 Oct 2010 06:49

trad avant de partir au taf

First Quantum franchit une autre étape Out of Africa
First Quantum franchit une autre étape Out of Africa
par Daniel Rohr | 20 10 octobre
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First Quantum a annoncé lundi l'acquisition de Antares Minerals, propriétaire de la mine de cuivre Haquira au Pérou, à un prix de la vignette de CAD 460 millions, soit une prime de 41% à Antares 15 octobre à proximité. Merci à un prix du cuivre forte (3.80/lb $ à compter du 20 octobre), First Quantum a indiqué qu'il a suffisamment de liquidités sur les livres pour financer la portion en espèces 250 millions CAD de l'accord, sans financement externe. En fait démarrer le projet en place et opérationnel, toutefois, est susceptible de nécessiter un financement extérieur. Sur la base de notre lecture de l'Antares »Juillet 2010 de l'évaluation préliminaire économique (PEA), Haquira ressemble à un bon atout. Cela dit, la production commerciale est encore plusieurs années et des milliards de dollars de nouveaux capitaux sur la route. Dans l'ensemble, nous considérons l'accord comme relativement neutre du point de vue d'évaluation des actions.

La transaction proposée, qui est soumis au vote des actionnaires Antares et d'approbation réglementaire, marque encore une autre façon pas du foyer historique de First Quantum sur les possibilités de ressources en Afrique et dans les juridictions avec relativement plus développé des institutions politiques et juridiques. Précédent mouvements importants de l'Afrique (non compris ceux récemment imposé à la société par le pouvoir en place en République démocratique du Congo) a inscrit le Juin 2008, l'acquisition de Kevitsa (Finlande) pour 281 millions CAD et Février 2010 l'acquisition de Ravensthorpe (Australie) pour 340 millions de dollars. Collectivement, ces mesures visent à combler ce que la direction a appelé la «actualisation du risque politique» pesant sur les actions de First Quantum.

Dans une certaine mesure, la perte des actifs de la RDC et les acquisitions d'actifs non producteurs représentent un swap sur le risque politique et dans le risque opérationnel. Cela dit, en supposant que tout se passe selon le plan (jamais une chose est sûre dans le monde de l'exploitation minière), l'économie de Haquira semblent très bon. Antares estimations un investissement initial (y compris les fonds de roulement) de 2,06 milliards de dollars seront nécessaires pour obtenir le projet sur pied. Bien que First Quantum direction a refusé de préciser une date cible pour la production commerciale (études d'ingénierie supplémentaires doivent être remplis), il a indiqué une start-up 2015 serait "réaliste et réalisable." Une fois opérationnel, Antares prévoit Haquira en moyenne £ 425 000 000 de la production sur une période de 20 ans mine à un coût décaissé moyen (déduction faite des crédits sous-produit) de 1.09/lb $. Mettre en perspective, le plus grand atout de First Quantum, Kansanshi en Zambie, produit £ 540 000 000 en 2009, représentant 66% du total de l'entreprise 824 000 000 lb production de cuivre. des charges décaissées Kansanshi ont été 0.99/lb $ par rapport à 0.96/lb $ pour l'entreprise dans son ensemble.

prix du cuivre fournies restent à des niveaux relativement élevés au moment où la production commerciale débutera, le potentiel de profit Haquira semble assez attractif. Pour sa part, Antares met la VAN de la Haquira à environ 1 milliard $, en supposant un taux d'actualisation de 8%, le cuivre à 2.25/lb $, l'or à 908/oz $, et de molybdène 13/lb $. Si nous prenons ces hypothèses comme parole d'évangile, l'entente ajoute 550 millions de dollars à la valeur des fonds propres de First Quantum (1 milliards de dollars moins 450 millions). Bien sûr, il n'ya pas de vérités de l'Évangile quand il s'agit de évaluation de la mine. En utilisant nos propres hypothèses, y compris une hausse du prix du cuivre, le taux d'actualisation plus élevé, et plus l'investissement initial, nous avions pion VAN du projet est beaucoup plus proche du prix First Quantum a accepté de payer pour Antares.

estimation de Xstrata récent budget pour Las Bambas, voisin Haquira au nord, offre un point de référence pratique pour évaluer le caractère raisonnable de Antares 2,06 milliards de dollars estimer l'investissement en capital. Ici, nous voyons la raison pour un peu de scepticisme. Xstrata estimations de l'investissement de capital initial pour Las Bambas à 4,2 milliards de dollars pour une capacité annuelle initiale de £ 882 000 000 - près de 20% sur une base par livre que l'estimation Antares »pour Haquira. Notamment, Xstrata a indiqué que les coûts en capital pour Las Bambas seront inférieurs à ce qu'ils pourraient autrement être depuis Xstrata peut exploiter l'infrastructure et des connaissances associées avec les activités existantes dans la région à Tintaya.

Avec les infrastructures existantes dans la région et la capacité correspondant à serrer des synergies d'exploitation supérieure, a été Xstrata n'est pas l'acheteur naturel de Antares? Prenant hypothèses Antares PEA comme donné, Haquira serait certainement créer plus de valeur dans les mains de Xstrata de First Quantum. Et comme une entreprise beaucoup plus vaste avec des cotes de crédit «investment grade», Xstrata a certainement eu la puissance de feu du bilan de surenchérir sur First Quantum. En conséquence, nous admettons que nous sommes à se demander si il ya quelque chose Haquira ou Antares qui a fait hésiter à Xstrata.

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